中国宠物市场正迎来结构性变革的关键期。《2025年中国宠物行业白皮书》显示，2024年中国城镇犬猫消费市场规模突破3002亿元，预计2028年将达11500亿元。不难看出犬猫消费市场已经从规模扩张向品质升级转型，健合集团（H&H国际控股）凭借前瞻布局脱颖而出，旗下宠物营养业务（PNC）已成为集团第三增长极。

　　早在2020年，健合集团就通过收购Solid Gold素力高和Zesty Paws快乐一爪双品牌切入宠物赛道，避开中低端市场同质化竞争。素力高专注高端主粮与功能性解决方案，快乐一爪则深耕营养补充剂领域，形成差异化产品矩阵。健合践行的战略选择与市场趋势高度契合，2024年健合PNC业务营收达19.7亿元，同比增长4.4%，其中第四季度创下5.12亿元的单季历史新高。2025年一季度PNC业务同比增长8.2%，中国市场增速达13.7%，高端产品贡献超30%收入。

　　健合集团为宠物业务设计了清晰的全球化路径。快乐一爪在美国覆盖Costco、沃尔玛等18000家门店，成为全渠道领先品牌，素力高则聚焦亚洲市场，通过高蛋白免疫双拼猫粮等产品抢占高端细分领域。双品牌协同下，PNC业务毛利率从2023年的48.6%提升至2024年的53.8%。目前，集团正将业务拓展至欧洲、新加坡等新市场，持续完善全球布局。

　　市场尚未充分定价健合在宠物赛道的潜力。以快乐一爪为例，其被收购时估值为39.62亿元，有观点称，随着品牌营收和净利润的增长，快乐一爪当前估值达 10-12 亿美元，远超收购价，能有效摆脱此前因并购带来的商誉减值风险。

　　同时，健合集团在完成对快乐一爪的收购时，它在公司债务中占比较大（占债务近50%），而随着品牌快速发展，快乐一爪在美国市场保持全渠道领先，收入已翻番，债务逐步降低，为集团去杠杆提供支撑。

　　业内人士表示，快乐一爪EBITDA率近20%，处于高增长赛道（美国宠物保健品市场年增速约10%），公司定位“全家健康”，宠物板块与成人营养形成协同，长期想象空间大。华泰证券指出，PNC业务已进入收入增速修复&利润率提升通道。随着宠物拟人化趋势深化，健合打造的高端产品+精准渠道+情感营销的模式将释放更大价值。在完成渠道优化和产品升级后，PNC业务有望持续提升集团整体盈利水平。

　　从资本视角看，健合集团的估值逻辑正在经历从并购驱动向内生增长的转变。宠物营养业务与成人营养、婴幼儿营养形成的全家庭健康生态，使健合集团在3000亿宠物蓝海中占据独特优势。

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